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政府融资短期托底，四季度后重归下行。我们估算今年8-12月政府+社会融资9.68万亿左右，全年融资22.15万亿左右，年底增速约为10.8%。其中由于三季度地方债发行放量，带来融资增速的小幅反弹，但四季度之后将会重新回落。而随着债务置换的结束，政府融资在19年会有明显的下滑，估算19年底政府+社会融资增速将会下降至9.8%左右，再创历史新低。

二是“处僵治困”的总体工作基本完成。超过了1900户的“僵尸企业”和特困企业得到了有效处置和出清，纳入专项工作范围的企业全部完成了整治工作，比2015年减亏了2000多亿。三是化解过剩产能的年度目标任务得到完成。2018年，中央企业共化解煤炭过剩产能1260多万吨，整合煤炭产能1亿吨，淘汰落后煤电产能670万千瓦。国家能源集团、华润集团、诚通、中煤和国新五家企业共同设立专项基金，也在探索市场化的整合煤炭资源的方式。

如何扩大中等收入群体？据统计，2016年，我国居民人均可支配收入23821元，比2012年增长了44.3%，实际年均增长7.4%。这意味着，随着我国经济持续较快增长，特别是经济运行质量不断提升，将有越来越多的人加入到中等收入群体行列。但是，从比重分析，无论是根据苏海南推算出的我国中等收入群体占全国人口总数的比例为约24%，还是按照毛盛勇推算的我国中等收入群体占全国人口的30%，距离欧美发达国家，还有一定差距。

------------------------------汇丰控股（00005）　　　72.90元　　　下跌0.61%港交所　（00388）　　229.60元　　　下跌1.12%中国移动（00941）　　　71.65元　　　上升0.49%

2.4.2 等级利差5月信用债等级利差走阔。与当月信用利差的加速分化相对应，伴随市场风险偏好下行，中高等级信用债表现明显优于低等级信用债，5月信用债等级利差亦呈现加速走阔态势。以中票为例，5月末1年期、3年期、5年期AA级与AAA级中票利差较上月末分别上行19bp、20bp和16bp，且上行幅度与上月相比均有所扩大。

明年政府融资情况如何？由于债务置换理论上今年已经全部完成，因此明年地方债的融资会有明显下降；而在保证赤字率大体平稳的情况下，国债的发行量也难有较大的增加，19年政府整体的融资规模同比18年或将小幅下降。我们做一个简单的预测，按照2.7%左右的赤字率（17年为2.6%），10%左右的名义GDP增长，19年新增政府一般债融资约为2.7万亿（17年为2.38万亿）；其中中央政府占65%左右，即1.75万亿左右；地方政府占35%左右，即0.95万亿左右。